从5月数据看，工业企业利润不绝复原态势，且好于市集预期，但外部环境更趋复杂严峻，国内需求仍显不及，制约企业利润进一步复原，工业企业效益复原的基础仍不清静。

一、利润率回升，推动工业利润降幅收窄

1-5月份，天下限度以上工业企业利润总和同比-18.8%，较1-4月收窄1.8个百分点；贸易收入同比增长0.1%，较1-4月回落0.4个百分点。具体当月来看，5月限度以上工业企业利润同比-12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，皆集三个月收窄，呈稳步复原态势。

贸易收入增速放缓，主要受到量价成分的双重担担。5月工业增多值同比增长3.5%，较上月回落2.1个百分点，自满分娩速率有所放缓。5月PPI同比-4.6%，降幅较上月扩大1.0个百分点，为2016年3月以来最低水平，价钱负担成分加大。

在营收增速放缓前提下利润降幅反而收窄，主要由于贸易收入利润率回升。1-5月份工业企业贸易收入利润率为5.19%，较上月擢升0.24个百分点，达到本年最高水平。贸易收入利润率的提高，又主要源于用度的下跌。1-5月企业每百元营收顶用度为8.31元，降至本年以来最低水平。企业对销售用度、惩处用度的压降，以及宽松货币策略带来的财务用度下跌，都推动了贸易收入利润率的回升。不外，1-5月企业每百元营收中的资本高潮为85.29，达到本年以来最高水平，可能会对下一阶段利润增长酿成管理。

二、装备制造业成为最大亮点

分行业看，1-5月份，采矿业利润同比-16.2%，降幅较1-4月扩大3.9个百分点，为2021年2月以来最大降幅。受国外巨额商品价钱和国内分娩贵寓价钱合手续回落影响，采矿业利润同比降幅合手续走阔。

1-5月电热气水利润同比增长34.8%，较1-4月回升0.7个百分点，其中电热供应、燃气、水的分娩供应利润同比离别为45.9%、0.5%、12.5%。跟着迎峰度夏电力保供深化鼓舞，电力需求进一步加速，换取上游原材料资本下跌，推动电热气水利润率保合手较高水平。

1-5月制造业利润同比-23.7%，较1-4月收窄3.3个百分点，好于预期。分上中卑鄙看，上游原材料制造业利润增速为-56.2%，降幅较1-4月小幅收窄1.7个百分点；中游装备制造业利润增速为-7.3%，降幅较1-4月收窄5.5个百分点，其中汽车制造利润同比增长24.3%，阐明亮眼；卑鄙消费品制造业利润增速为-18.6%，降幅较1-4月扩大1.7个百分点。装备制造仍然是阐明最好板块，但消费品仍然偏弱。

从利润占比来看，链接呈现出由采矿和消费制造板块向装备制造板块歪斜的趋势。1-5月份，采矿业利润占比下跌1.2个百分点至22.2%，消费制造利润占比下跌1.7个百分点至21.0%。与此同期，装备制造占比擢升2.5个百分点至31.8%，原材料制造和电热气水离别擢升0.3和0.2个百分点。

三、去库存程度链接加速

5月份，工业企业产制品存货增速为3.2%，较4月回落2.7个百分点，创2020年2月以来最低水平。实质库存（方式库存与PPI差值）同比增长7.8%，较4月回落1.7个百分点。

5月制造业PMI中的产制品库存指数降至48.9%，原材料库存降至47.6%，两个蓄意均皆集第三个月下跌，且已降至本年以来最低水平，自满企业正在加速去库存。

企业去库存速率进一步加速，主要包括两方面原因：一是表里部不深信性高潮，企业盈利偏弱，对往时信心不及，主动去库存意愿高潮。二是国内经济复苏斜率放缓，但仍在复原途中，对产制品库存酿成一定铺张。

四、应收账款回收周期拉长

1-5月，工业企业应收账款平均回收期为63.6天，较1-4月份增多0.5天，为3月以来最高水平，较上年同期高9.2天，自满工业企业资金盘活速率链接拉长。

分门类看，采矿业增多1.2天至48.8天，电热气水增多2.0天至58.5天，制造业增多0.3天至65.0天，显赫高于疫前水平。

分主体看，国有企业回收期高潮0.7天至51.1天；股份制企业高潮0.7天至61.3天；外资企业减少0.4天至75.4天；私营企业高潮0.9天至63.8天。外资企业和私营企业回款周期显赫高于疫情之前，其资金盘活濒临更大压力。

五、钞票欠债率被迫高潮

1-5月工业企业钞票欠债率进一步抬升0.1个百分点至57.4%，创下2014年12月以来新高。

1-5月，企业总钞票和总欠债增速离别为6.8%和7.2%，均皆集第三个月下行，但欠债速率仍高于钞票，自满企业主动膨胀钞票意愿不及，导致钞票欠债率被迫抬升。

分门类看，采矿业下跌0.1个百分点至56.4%；制造业高潮0.2个百分点至56.7%，再度刷新历史新高；电热气水合手平于61.1%。

分主体看，国有企业合手平于57.4%；股份制企业增多0.2个百分点至58.3%；外资企业增多0.2个百分点至53.5%；私营企业增多0.3个百分点至60.3%，不断刷新历史新高，其钞票欠债表的持重性值得密切柔柔。

六、下一阶段瞻望

5月工业企业利润阐明略好于预期，主要源于贸易收入利润率回升，但表里部需求不及、PPI阐明偏弱等管理仍然较为显着。这种情况下，企业加速主动去库存历程，资金盘活速率变慢，钞票欠债率被迫抬升。

瞻望下一阶段，猜度工业企业利润降幅省略率将链接收窄。一方面，PPI将于年中见底回升，价钱对营收和利润的负担将会平缓，另一方面，中央正在部署霸术新一轮稳增长策略，策略效应明白将有望拉动工业分娩回升。但同期需要看到，由于外需趋弱布景下出口将链接承压，地产和消费斜率仍在放缓，企业信心尚待进一步加强，因此，工业利润或仍将濒临一定压力。

（中国民生银行(600016)首席经济学家温彬 中国民生银行询查院宏不雅询查中心主任王静文）