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　　起原：纪要研报中心 

　　好意思股先扬后抑，三方面变化是“长牛”运转

　　先从好意思国提及，从策略的角度谈一下关于下半年好意思国经济和股市的意会。

　　从基本面的维度，咱们照旧以为好意思国经济会下行；然而从无风险收益率的维度来看，相对正面，因为好意思债长端利率还将下行。是以，好意思股下半年有望先扬后抑，是一个震憾市，但这是周期性的角度。

　　淌若从结构性的维度来说，好意思股有三方面变化：新的科技海浪、再工业化以及清洁能源化，这可能是一个“长牛”的运转。

　　第一个变化是新科技海浪。

　　跟着好意思国十年期国债收益率的回落，关于科技行业、科技行情频频王人是正面的，这是从历史训诲的视角来看。

　　因为无风险利率的回落成心于科技行业及估值，杰出是科技行业本人层面的景气王人在进取走的阶段，它估值驱动的执续性可能更强。

　　不错看到，本年以来，杰出是近期前五大的科技股，关于标普500指数驱能源达到70%以上，基本上即是科技股拉动了好意思股指数。剔除科技股龙头，好意思国股市其实莫得那么强。

　　淌若跟夙昔类比，这一波科技海浪更像90年代的信息高速公路，并不像10年代的移动互联网期间，当今的政策驱动比当年更强，是以先进制造、AI、运筹帷幄机、芯片的成本开支在显贵栽培。

　　第二个变化是再工业化。

　　在大国博弈的期间，不管是新能源照旧半导体，不错看到好意思国脉土投资不休攀升。

　　在旧年高基数的情况下，本年电气建立类的入口增速还保管比拟高的增长。

　　咱们还看到一个挑升想的情况，本年以来收入同比和环比王人在增长的主要议论在先进制造业，其中科技含量较强。

　　是以，好意思国的再工业化不是低端制造业的追想，而是先进制造业的驱动。

　　第三个变化是清洁能源化。

　　传统能源逐渐从夙昔的高波动周期股升沉为价值股，杰出是从2022年以来，很多传统产业股票运转下落，但这些高股息、高分成的能源股反而逆势走强。

　　从2022年1月于今，标普500能源行业指数是36.6%的涨幅，因为成本开支在减轻，当今传统行业作念减法，是以属于剩者为王，赢家通吃。

　　这对中国也有一定的启示。咱们的一些传统行业，杰出是以能源行业为代表的传统行业的龙头公司，逐渐从高波动的周期股走向高股息、高分成的价值股。

　　下半年淌若有超预期的风险，那就来自于好意思国通胀莫得按期下行，政策超预期，不雅察点在9月份的议息会议。

　　总体来讲，好意思国脉年下半年通胀会下来，然而下来会杰出慢。好意思联储加息到了尾声，然而降息本年杰出出丑到，它保执较高利率，呈现较长一段时分，最终在本年的四季度对经济变成一定的拖累。这个可能性比拟大。

　　好意思元震憾走弱，年底到96，好意思债进取空间不大

　　好意思元下半年可能亦然先强后弱，三季度好意思元不会弱到哪儿去，照旧保执一个强势震憾，然而跟着好意思国经济的进一步走弱，快了三季度末、慢了四季度，好意思元指数将向100以下震憾。

　　咱们照旧保管好意思元指数年底可能到96的基本判断，四季度关于东说念主民币是正面效应。

　　好意思债可能照旧保管此前的判断，这一次好意思债10年期反弹到3.8%的位置差未几了，这一次从前边3.2%反弹到3.8%，再进取的空间不大。

　　反过来说到了本年四季度，咱们照旧认为好意思债十年期收益率粗豪回到3.5%以下，这可能对全球的风险财富是正面的。

　　基于历史轨则的究诘，咱们照旧认为关于好意思国的长债利率照旧先于联邦基金议论利率见顶了，旧年10月份好意思债十年期4.34%这个位置，照旧是这一轮好意思国加息周期的高点，后头好意思债长端利率就应该是震憾回落。

　　下半年好意思国无风险收益率回落的经过中，全球市集包括好意思股市集不具有什么系统性风险，更多是一个周期性的冲击。

　　总体来说，下半年的行情，节律上是先扬后抑，而从区间最终的涨跌幅来看，会比本年上半年弱。下半年跟着好意思国经济回落，好意思股基本面走弱，好意思股的风险溢价可能会有所增多。这是短周期择时的视角。

　　A股不绝“螺蛳壳里作念说念场”，体恤“安全”发展步地下，三条投资想路讲一下中国经济基本面，请群众体恤两个字一-安全。

　　中国照旧参加到高质地发展的新阶段。咱们需要体恤的是高技术、高期间产业，把要点放在高期间产业。

　　总体来说，经济的中低增速照旧成为常态，群众不要老想着大刺激、强刺激、走老路，这照旧室迩人遥了。“低增长、低利率、稳中求进”的边幅会执续很万古分，这才是要点。

　　在这么一个基本宏不雅假定下，又回到了2012年当年讲的“螺蛳壳里作念说念场”的框架--不要去过度体恤宏不雅经济总体的增速，而是聚焦在结构，围绕结构找亮点。

　　从安全发展的结构角度来看，有三个方面值得群无边体恤。

　　领先，寻找新需求。在总体灵验需求不及的配景下，埋怨是没挑升想的，应该去找新需求。新需求就在刚才提到的拉动GDP的新亮点， 也即是高期间畛域， 聚焦在新科技以及“补短板”的畛域，这些畛域是有新需求的，何况是不休彭胀的新需求。

　　衔尾外洋新一轮的科技转变周期下， 以A IGC、智能驾驶为代表的数字经济， 将成为需求端的新动能。

　　第二个方面，在低利率期间，功绩透露增长的高股息财富，是发愤的，物以稀为贵。

　　因此，不错用类债券的竖立想路，挖掘优质传统行业的龙头、“不死鸟”。对那些能执续分成的企业好少许，要赞佩它们，以长打短，哪怕它们的股性较弱、往复不活跃。

　　第三个方面，是更少的契机，阿尔法的契机，即是跌出价值的绩优股。

　　下半年数字经济为最强干线，并向先进制造地方扩散

　　临了，讲一下投资策略。

　　对A股来说，还将不绝“螺蛳壳里作念说念场”，坑诰多体恤结构，减少预测指数，何况不应该靠预测指数来投资。

　　总体来说，经济低位复苏、政策托底，下半年A股市集可能照旧一个均衡市，增量资金不及，这种情况下，数字经济在本年下半年仍是最强的干线，何况会进一步扩散，以致会向先进制造的地方扩散，半导体、算力、军工、智能汽车、机器东说念主等不错逢低竖立。

　　会不会格调切换？最快比及四季度再说，在此之前，干线照旧科技成长的轮动和扩散。

　　港股在池沼底部适当当债券长期竖立

　　港股当今在底部了，然而，这个底部是一个池沼雷同的底部，池沼底不深但容易陷进去。2021年之后，港股作为一个受地缘政事风险主导的离岸市集，估值体系坍弛并重建，还莫得末端。

　　好意思股下半年行情，刚才照旧讲过了，高下两难、震憾市、前高后低，莫得本年上半年行情好，然而以Al为主导的科技行情可能照旧奏响了期间最强音。

　　港股与A股、和好意思股不同，A股和好意思股是由原土资金主导的市集，而地缘政事风险执续影响外资，港股作为离岸市集竟然好哀怜，天然低廉得要死，然而在港股作念投资，就像在底部作念俯卧撑，淌若作念错了节律，就可能会被池沼底吞吃。

　　因此，关于港股而言，我坑诰不要把它四肢原土股市，动辄想要抄底，反而把它四肢债券市集来长期竖立，也许才是最终的赢家之说念。

　　是以港股的干线照旧deep value高股息的央国企龙头。

　　从全球化想维来研讨，就像巴菲特买日本的商社和好意思国的石油雷同，它们本色上是高股息且具有深度价值。

　　咱们不错将其视为债券而长期竖立，而非进行短期的股票炒作。

　　在这方面，咱们不错精选一些央国企的电信运营商、能源、寰宇职业、保障、大银行或少数央企地产等联系的港股，杰出是股息率执续数年在10%以上的，这是港股中枢干线。

　　至于其他的港股，那即是重建游戏轨则了。

　　领先，精选先进制造的阿尔法契机。然而，甘心在A股中寻找高技术和先进制造的契机，也不要动辄去抄底所谓低廉的港股。淌若A股简直找不到契机，才不错研讨港股，因为，尽管赛说念疏导，但赛场（股票市集）不同，估值不具可比性。

　　其次， 互联网龙头的估值体系重建。现时处于历史估值底部， 淌若港股年内有short cover式往复性契机， 不错优选互联网龙头。然而， 推测改日， 不扼杀部分互联网龙头现时的估值是处于长期的“顶部的底部”。

　　第三，餐饮旅游、食物饮料、纺织服装等畛域，精选向低线城市、低线渠说念彭胀的、高性价比的浮滥品牌，笃定有阿尔法契机。

　　但总体来说，咱们应该好好赞佩A股的结构性契机，政策性看多A股、政策性看多好意思股的科技行情；关于港股咱们认为不错把它四肢念债市，也值得竖立。

株连剪辑：杨红卜